1년 만에 주가 두 배, 알파벳(GOOGL): ‘AI 패배자’의 재평가와 1,900억 달러짜리 청구서

알파벳(NASDAQ: GOOGL)만큼 극적으로 서사가 뒤집힌 빅테크는 없다. 1년 전 “검색은 챗GPT에 먹힌다”는 조롱 속에 177달러였던 주가는 올해 5월 402달러까지 올라 두 배가 됐고, 다우지수에 편입됐으며, 애플조차 시리의 두뇌로 제미나이를 골랐다. 그리고 지금은 고점에서 11퍼센트 내려온 조정 국면 — 핵심 인재 이탈과 1,900억 달러짜리 설비투자 청구서가 새 논쟁거리로 떠올랐다. 이 글은 알파벳 재평가의 실체를 숫자로 복원하고, EPS에 숨은 착시와 밸류에이션의 현재 위치, 7월 23일 실적까지 확인해야 할 변수들을 정리한다.

1. 177달러에서 402달러까지 — 서사가 뒤집힌 여덟 달의 기록

재평가는 계단식으로 왔다. 시작은 법원이었다. 2025년 9월 2일 반독점 구제안 판결에서 우려하던 크롬 강제 매각이 빠지며 최대 불확실성이 걷혔다(DOJ·보도). 10월에는 앤스로픽이 TPU(구글의 자체 AI 칩) 최대 100만 개, 1기가와트 이상을 쓰기로 하며 TPU가 내부용을 넘어 상품임을 증명했고(구글클라우드 발표), 11월 18일 제미나이 3가 주요 벤치마크 1위로 출시되며 ‘모델 경쟁 탈락자’라는 꼬리표를 뗐다. 결정타는 2026년 1월 12일 — 애플이 차세대 시리의 기반 모델로 제미나이를 선택(애플 전용 1.2조 파라미터 모델, 연 약 10억 달러 보도)한 것이다(CNBC). AI 경쟁의 심판 격인 애플이 OpenAI·앤스로픽 대신 구글을 골랐다는 상징성이 컸다.

이후로도 메타의 TPU 임차 계약 보도(2월), 사상 최대 사이버보안 인수인 위즈(Wiz) 320억 달러 인수 종결(3월 11일), 클라우드 +63퍼센트의 1분기 실적(4월 29일)이 이어지며 5월 13일 고점 402.38달러를 찍었다. 조정은 6월에 왔다 — 6월 22일 제미나이 공동리드 노엄 샤지어가 OpenAI로, 알파폴드로 노벨상을 받은 존 점퍼가 앤스로픽으로 떠난다는 보도에 주가는 하루 약 7퍼센트, 시가총액 2,500억 달러 이상이 빠졌다(CNBC). 여기에 6월 말~7월 초 AI 설비투자 회의론 장세가 겹치며 350달러대로 내려왔다. 6월 29일 다우 편입이 완충 역할을 했다.

2. 검색은 죽지 않았다 — 숫자로 본 본업의 상태

알파벳 약세론의 뿌리였던 ‘검색 종말론’은 적어도 매출 데이터에서는 기각됐다. 1분기 검색 매출은 +19퍼센트로 오히려 가속했다(회사 공시). AI 오버뷰(검색 결과 상단의 AI 요약)가 노출 쿼리를 넓히고 그 안에 광고가 실리기 시작하면서, ‘AI가 검색을 잠식한다’가 아니라 ‘AI가 검색 광고의 새 지면이 된다’는 그림이 현실화되고 있다. 제미나이 앱도 월간 사용자 9억 명(5월 I/O 발표)으로 챗GPT를 바짝 쫓는다. 물론 잠식의 증거도 있다 — 업계 집계 기준 구글의 전체 디지털 쿼리 점유율은 1년 새 1.5퍼센트포인트가량 내려 2009년 이후 최대 폭으로 줄었고(퍼스트페이지세이지), 챗GPT는 월 10억 사용자 규모로 커졌다. 즉 승부는 끝난 게 아니라, 구글이 방어에 성공하고 있는 중이라는 것이 정확한 현재형이다.

포트폴리오의 무게중심은 클라우드로 이동하고 있다. 1분기 구글클라우드 매출은 200억 달러(+63퍼센트)로 전분기(+48퍼센트)에서 재가속했고, 수주잔고는 4,600억 달러 이상으로 한 분기 만에 거의 두 배가 됐다 — 회사 표현으로는 “내외부 수요가 공급을 초과”하는 상태다. 유튜브 광고(+11퍼센트)가 상대적으로 둔한 축이고, 자율주행 웨이모는 2월 기업가치 1,260억 달러에 160억 달러를 외부 자본 주도로 조달해(알파벳도 참여) 확장 자금 부담을 나누고 있다(테크크런치·블룸버그).

3. TPU — 엔비디아 없이 굴러가는 유일한 풀스택

이번 재평가의 기술적 핵심은 TPU다. 알파벳은 하이퍼스케일러 중 유일하게 프런티어 모델(제미나이) + 자체 칩(TPU) + 클라우드를 전부 자기 손에 쥔 회사다 — 제미나이 3도 엔비디아 GPU가 아니라 TPU로 학습됐다. 그리고 2026년 들어 TPU는 내부 원가 절감 수단을 넘어 파는 상품이 됐다. 1분기 실적 콜에서 회사는 선별된 고객에게 TPU를 직접 판매(고객의 자체 데이터센터용)하겠다고 발표했고, 앤스로픽(2027년부터 추가 기가와트 확장)과 메타(임차 중, 2027년 구매 협의 보도)가 그 앞줄에 있다(데이터센터다이내믹스 등).

공급망도 재편 중이다. 훈련용 차세대 TPU는 브로드컴, 추론용 저비용 변형은 미디어텍이 설계하고 마벨과도 협의 중이라는 보도가 이어졌다(디지타임스 등) — 단일 파트너 의존을 줄이려는 구글의 전략으로, 반대편에서 브로드컴 주가를 흔든 바로 그 이슈다. 요약하면 AI 인프라 군비경쟁에서 알파벳은 ‘엔비디아 세금’을 내지 않는 소수이자, 그 칩을 남에게 팔 수 있는 유일한 하이퍼스케일러 포지션을 확보했다.

4. EPS +81퍼센트의 착시와 ‘가장 싼 매그7’의 종언

밸류에이션을 보기 전에 이익의 질부터 걸러야 한다. 1분기 순이익 626억 달러(+81퍼센트), EPS 5.11달러(+82퍼센트)에는 기타수익 377억 달러가 들어 있다 — 대부분 비상장 지분의 평가이익이고, 그중 약 287억 달러가 알파벳이 약 14~15퍼센트를 보유한 앤스로픽 지분의 가치 상승분으로 분석된다(포춘). 앤스로픽 몸값이 오를 때마다 회계상 이익이 불어나는 구조라, 후행 P/E 27.4배는 실력보다 좋아 보이는 숫자다. 영업의 실체는 영업이익 +30퍼센트, 영업이익률 36.1퍼센트 — 이것만으로도 충분히 강하지만, 구분은 해야 한다.

선행 기준으로 보면 FY2026 컨센서스 EPS 14.22달러에 대해 약 25배다(stockanalysis.com 집계). 여기서 중요한 지형 변화 — 수년간 알파벳을 사는 가장 쉬운 논리였던 ‘매그니피센트 7 중 가장 싸다’는 프레임이 끝났다. 주가가 두 배 되는 동안 메타는 약 19배, 마이크로소프트는 약 24.5배로, 이제 알파벳이 이들보다 비싸다(모틀리풀 5월 말 비교 기준). 월가는 여전히 우호적이다 — 평균 목표가 432.29달러(+20퍼센트), 강력매수 43명·매수 14명·보유 7명에 매도는 0명이다. 다만 이 목표가의 전제는 ‘클라우드 +60퍼센트대 성장의 지속’이지, 더는 ‘싸니까’가 아니다.

5. 리스크 — 1,900억 달러 청구서, 떠나는 천재들, 그리고 법원

① 설비투자와 현금흐름. 가장 무거운 리스크다. 2026년 설비투자 가이던스는 2월 제시했던 1,750억~1,850억 달러에서 4월 1,800억~1,900억 달러로 상향됐고 2027년은 “대폭 증가”가 예고됐다. 그 결과 1분기 FCF(잉여현금흐름)는 101억 달러로 -47퍼센트, 연간 FCF 컨센서스는 전년의 4분의 1 수준(약 205억 달러)까지 내려갔다. 6월에는 버크셔 해서웨이의 100억 달러 사모 참여를 포함해 약 848억 달러 규모의 유상증자를 단행했다(SEC 공시·블룸버그) — 20여 년 만의 첫 대규모 주식 발행으로, 내부 현금으로 못 대는 투자를 시장에서 조달하기 시작했다는 신호이자 AI 버블 논쟁에 가장 민감한 지점이다. ② 인재 이탈. 6월 22일의 -7퍼센트가 보여주듯, 프런티어 AI 경쟁력이 소수 인물에 얹혀 있다는 키맨 리스크가 주가 변수로 실증됐다. ③ 반독점. 검색 사건은 구글 항소(5월)와 DOJ 교차항소(크롬 매각 재요구)가 걸려 2027~2028년까지 이어질 수 있고, 데이터 공유 의무는 이미 발효돼 경쟁사를 무장시키고 있다. 별건인 애드테크 사건의 구제안 판결(브링케마 판사)이 임박해 있으며 광고거래소(AdX) 매각 가능성이 완전히 배제되지 않았다 — 시점상 7월 23일 실적 전후에 나올 수 있는 잠재 이벤트다. EU에서는 7월 9일 유럽사법재판소가 41억 유로 안드로이드 과징금을 최종 확정했고(야후파이낸스), DMA 집행위 결정 시한도 7월 27일로 잡혀 있다. ④ 경쟁. 챗GPT의 규모 확대와 쿼리 점유율 잠식은 진행형이고, 샤지어의 OpenAI 합류는 그 경쟁사를 직접 강화한다. ⑤ 용량 제약. 수요 초과는 행복한 고민이지만, 4,600억 달러 백로그의 매출 전환은 데이터센터·전력 구축 속도에 달려 있다.

6. 7월 23일까지의 체크리스트

확인할 것들. ① 2분기 실적(7월 23일)에서 클라우드 성장률(+63퍼센트의 지속 여부)과 백로그의 추가 증가. ② 설비투자 가이던스 — 세 번째 상향이 나오는지, FCF 바닥에 대한 경영진의 서사. ③ 검색 성장률과 AI 오버뷰 수익화 지표. ④ 애드테크 구제안 판결 — AdX 매각 포함 여부가 최대 꼬리 리스크. ⑤ 인재 이탈 후 제미나이 로드맵에 대한 언급이다.

시나리오. 클라우드 재가속 + 구제안이 행위 조치에 그치는 조합이면 목표가(432달러) 방향의 재평가가 이어질 수 있고, 반대로 설비투자 추가 상향에 FCF 우려가 겹치거나 AdX 매각 명령이 나오면 ‘비싸진 알파벳’이라는 새 취약점이 드러날 수 있다. 1년에 두 배 오른 종목은 이제 증명 책임이 회사 쪽에 있다 — 확인된 만큼만 판단하는 접근이 합리적으로 보인다. AI 설비투자 사이클의 반대편 시각은 엔비디아(NVDA) 분석에서 다뤘다.

자주 묻는 질문 (FAQ)

Q. 알파벳 주가는 1년 만에 왜 두 배가 됐나요?
A. ‘AI 패배자’ 서사가 데이터로 반박됐기 때문이다. ① 반독점 구제안에서 크롬 매각이 빠지며 최대 악재가 해소됐고(2025년 9월), ② 제미나이 3가 벤치마크 1위로 출시됐으며(11월), ③ 애플이 시리의 기반 모델로 제미나이를 선택했다(2026년 1월). 여기에 클라우드 +63퍼센트 성장과 TPU 외부 판매 개시가 겹치며 자체 모델·자체 칩·클라우드를 다 가진 풀스택 AI 기업으로 재평가됐다.

Q. 지금 고점 대비 -11퍼센트 조정의 이유는 무엇인가요?
A. 두 가지다. 6월 22일 제미나이 공동리드(노엄 샤지어→OpenAI)와 노벨상 수상자(존 점퍼→앤스로픽)의 이탈 보도로 하루 약 7퍼센트가 빠졌고, 6월 말~7월 초 AI 설비투자 회의론 장세가 겹쳤다. 특히 설비투자 1,800억~1,900억 달러 가이던스와 FCF 급감(연간 컨센서스 -72퍼센트), 대규모 유상증자 보도가 ‘투자 청구서’ 우려를 키웠다.

Q. EPS가 +82퍼센트 늘었다는데 왜 착시라고 하나요?
A. 1분기 순이익에는 영업과 무관한 기타수익 377억 달러가 포함돼 있고, 그 대부분이 알파벳이 보유한 앤스로픽 지분(약 14~15퍼센트)의 평가이익으로 분석된다(포춘). 앤스로픽 기업가치가 오르면 장부상 이익이 불어나는 구조다. 영업 실력은 영업이익 +30퍼센트, 영업이익률 36.1퍼센트로 보는 것이 정확하다.

Q. 반독점 리스크는 이제 끝난 것 아닌가요?
A. 절반만 끝났다. 검색 사건은 크롬 매각 없는 구제안으로 일단락됐지만 구글의 항소와 법무부의 교차항소(크롬 매각 재요구)가 2027~2028년까지 이어질 수 있다. 더 임박한 것은 별건인 애드테크 사건의 구제안 판결로, 광고거래소(AdX) 매각 가능성이 완전히 배제되지 않았다. EU 디지털시장법 관련 결정도 남아 있다.

데이터 출처: 시세 데이터는 yfinance(2026-07-09 종가 기준), 실적·재무 수치는 회사 공시 및 보도(Alphabet Q1 2026 8-K(SEC), 1분기 실적과 설비투자 가이던스(CNBC), 4분기 실적과 최초 가이던스(CNBC), 앤스로픽 지분 평가익 분석(Fortune), 애플-제미나이 시리 계약(CNBC), 제미나이 3 출시(CNBC), 앤스로픽 TPU 계약(CNBC), TPU 외부 판매 개시(DCD), 핵심 인재 이탈과 급락(CNBC), 검색 반독점 구제안(DOJ), 구글 항소(Courthouse News), 위즈 인수 종결(Cleary Gottlieb), 웨이모 160억 달러 조달(TechCrunch), 매그7 밸류에이션 비교(The Motley Fool), EPS 컨센서스 집계(stockanalysis.com))를 출처로 합니다. 시점에 따라 수치가 달라질 수 있습니다.